近日，年头独领风流的港股显耀回调，A股亦在壅塞3400点大关后回落。2月以来跌超10%的好意思股稍事喘气，以前一周标普500从低位反弹近4.5%。

握续近2个月的“东升西降往复”暂歇。在阶段反弹事后，国外投资东谈主若何看待中国股市的远景？哪些板块更受关切？对此，第一财经采访了好意思国资管巨头骏利亨德森投资（Janus Henderson Investors）大中华区股票负责东谈主、基金司理缪子好意思（Victoria Mio）。4月又是一个与关税相关的进击时刻窗口，投资者出现赢利了结。但缪子好意思合计，面前国外投资东谈主对中国商场的兴趣仍在攀升，且估值仍相对较低。

她仍看好互联网科技板块和破钞主题。对互联网巨头而言，惟有有饱胀的算力供给，AI相关的云业务收入就会加快增长；就破钞而言，刺激破钞的宏不雅计策将带来提振，而国外投资者更关切的则是IP经济的崛起与热诚破钞趋势，不同于传统玩物公司，潮玩品牌（如泡泡玛特、52TOYS、名创优品、三丽鸥等）不仅销售产物，还销售变装、故事和专有体验。

“东升西降往复”稍事喘气

2025年头，好意思股濒临挑战，一举跌破200日均线，随后链接回调，一度跌入5500点区间，明星科技股跌幅真实都在20%~30%。然而，近期好意思股启动出现反弹，部分原因是好意思联储的表态以及商场对好意思国宏不雅经济数据的预期修正。

升沉点在3月20日，好意思联储主席鲍威尔在议息会议后的记者发布会上说起，好意思国阑珊风险不高，好意思国经济仍然强盛，职业商场依旧踏实。当天好意思股大反弹。

比较之下，MSCI中国指数自2023年头以来最高上升19%，估值更低的中国互联网巨头涨势惊东谈主，部分真实翻倍，这催生群众对“东升西降往复”的热议。

近期，这一往复暂缓，但履历近40%的反弹，港股回调在预期之中。一方面，前期赢利颇丰的资金有止盈需求。另一方面，4月启动，商场不雅望热诚可能升温。高盛说起，很多投资者合计中国财报季（3月至4月）是他们近期减少往复的主要原因。但部分投资者默示，如若中国股市在一定水平企稳，可能会回补仓位，5月或是一个关键窗口。

暂时的波动仍难逆转商场的中期走势。缪子好意思默示，DeepSeek的出现提振了外资对中国的关切度。事实上，早年外资布局中国就是为了寻求“成长因子”，因为中国事相对高增长的商场，互联网科技巨头成了外资最老成的场所。如今，AI飞扬让部分“成长因子”再度总结视线。中国AI公司正在设定新的遵循和转换设施，这对群众投资者，尤其是关切AI产业未来发展的东谈主来说，真理首要。

同期，中国宏不雅数据亦出现“绿芽”。从旧年四季度宏不雅计策发力后，一季度各项计策络续较好。现时，房地产牵累旯旮放松，供给侧工业坐褥守护高位运行，“以旧换新”拉动汽车、家电和手机破钞，因此一季度经济总量数据展望较好。高盛近期默示，中国脉年1~2月的经济活动数据超出预期，一季度的内容GDP增长面前展望将略高于5%，高于该机构现时4.9%的预测。

互联网巨头最受外资关切

恒生科技股指数的年内涨幅一度超出40%，领跑群众商场。不外，近一周以来，互联网巨头出现回调，比亚迪、小米的配售也加重了商场波动。

第一财经近期就报谈，以前一周的南向资金总往复额展望是自2月7日当周以来的最低水平，南向资金净买入仅为27亿好意思元（前一周为80亿好意思元）。

上周（3月17日~21日），恒生科技指数着落4.10%，收于5639.56点。3月25日，小米集团一度跌超6%，成交额超630亿港元。这次跌幅与公司秘书配售8亿股现存股份联系，配售价为53.25港元/股，较前一往复日收盘价折价约6.6%。此外，凭证Wind统计，罢休3月24日，阿里巴巴、腾讯控股、好意思团、小米集团区分从年内高点回调10.73%、3.8%、1.28%、6.6%，25日进一步跳水。

缪子好意思默示，尽管商场回调，仍看好互联网科技板块的远景，AI飞扬是催化剂，未来云服务的增长后劲仍然较大。

在她看来，相关互联网巨头的AI算力需求主要来自里面业务（告白、游戏、AI应用）和外部AI云需求。由于2024年算力严重障碍，相关企业优先容许本人需求，导致外部客户无法赢得饱胀资源。这促使公司在第四季度大范围采购AI芯片，加大本钱开支，以股东AI云业务增长。比较好意思企（谷歌18%、Meta21%、微软23%），中国互联网巨头更详确投资遵循和GPU使用率。DeepSeek的生效讲明，即便算力有限，高效哄骗也能取得细致遵循。

上周发布2024年四季度功绩的腾讯增长强盛，营收同比增长11%，调遣后买卖利润增长21%。公司展望2025年本钱开销约为900亿元东谈主民币，2025年展望进一步加多，但仍守护在收入的10%~15%，低于商场预期。

晨星资深股票分析师苏伊万（Ivan Su）,对记者称，腾讯治理层加大对未来增长的投资值得关切。2025年本钱开销展望增长30%，主要用于AI投资，资金起原则是减少股票回购。腾讯的本钱开支策略相较阿里巴巴更郑重且详确投资答复（阿里巴巴2024年四季度本钱开支317亿元，环比大增80%）。不外，治理层强调贪图具有生动性，会凭证商场需求调遣芯片采购。短期来看，腾讯的AI投资最告成的收益将体当今告白业务上，通过优化内容保举和裁汰告白制作成本，进步告白商的投资答复。

未来，商场的关切点也将聚焦互联网巨头若何盈利变现。缪子好意思默示，尽管各界启动惦念价钱竞争，但跟着AI大模子应用的普及，企业对定制化AI贬责决策的需求日益增长。自建AI系统濒临奥秘的算力成本和时刻门槛，因此很多企业更倾向于依赖腾讯等互联网公司提供的AI微斡旋云服务，这一趋势或为互联网巨头的AI云生态带来新的增长点。

举例，除了各界关切的AI云服务（AI推理算力租出服务），模子教授、参数优化、数据适配等微调服务将匡助企业部署高效的AI系统等；此外，部分企业（如金融、医疗等行业）对数据安全条目较高，互联网巨头不错提供土产货化AI部署，确保数据合规，同期收取定制化教授用度。

IP经济、体验驱动破钞

事实上，2024年是港股破钞股的大年，而本年科技股启动接棒。跟着破钞刺激计策的推出和新破钞趋势的普及，外资仍看好中国的破钞主题。

以前一年以来，港股已完成的三大破钞股IPO，包括蜜雪冰城（5亿好意思元）、古茗（2.6亿好意思元）、布鲁克（2.5亿好意思元）。据记者了解，国际长线投资者大范围总结，每个款式均眩惑约30家国际长线投资者，而在2022~2023年真实难以找到此类投资者。

3月16日，国务院印发《提振破钞专项算作决策》，要点相关的品类包括家庭耐用品/家电（以旧换新计策）、婴幼儿产物/乳成品/婴幼儿配方奶粉（育儿补贴）、指令衣饰（冰雪破钞）、原创学问产权IP品牌（国货物牌和破钞升级）以及服务（包括旅游、特质餐饮等）。

缪子好意思对记者默示，除了食物饮料和家电等传统破钞板块（功绩安谧、估值较低），新破钞是她要点布局的边界。

“中国的零卖样式正在发生山外有山的变化。一方面，专注于价钱上风的线上平台眩惑着价钱敏锐型破钞者；另一方面，像泡泡玛特、名创优品这么体验至上的品牌，以及像胖东来、山姆会员店这么的高端超市正隆盛发展。”缪子好意思称，以前几十年，中国零卖商场一直由价钱竞争主导，但2024年起，商场启动转向价值驱动、体验为中枢的破钞方式，IP经济崛起与热诚破钞趋势兴起。

她说起，“大孩子经济”（Kidult）的主见备受关切，中国潮玩品牌的主要破钞群体并不是儿童，而是年青东谈主。千禧一代和Z世代股东了“大孩子经济”，使它成为中国增长最快的细分商场之一。在经济压力下，年青破钞者更欢乐为欢乐、怀旧和自我表彰买单，而不是单纯的实用性破钞。

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周艾琳

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